一、2019年宏觀形勢(shì)主要判斷：經(jīng)濟(jì)年中觸底，資本市場(chǎng)否極泰來(lái)

　　1、上半年中國(guó)經(jīng)濟(jì)還將慣性下滑，隨著主動(dòng)去庫(kù)存周期結(jié)束、產(chǎn)能新周期和貨幣財(cái)政政策效應(yīng)顯現(xiàn)，年中經(jīng)濟(jì)將觸底，下半年企穩(wěn)，全年前低后穩(wěn)，經(jīng)濟(jì)失速風(fēng)險(xiǎn)緩解。

　　經(jīng)濟(jì)有自身運(yùn)行規(guī)律，關(guān)注世界經(jīng)濟(jì)、金融、庫(kù)存、產(chǎn)能、房地產(chǎn)、政治等六大周期。

　　2、年初M2和社融增速觸底回升，政策底（2018年3季度）、市場(chǎng)底（2019年1季度）、經(jīng)濟(jì)底（2019年中）將先后出現(xiàn)。

　　3、貨幣寬松和周期輪動(dòng)，債市、股市、房市、商品將先后轉(zhuǎn)好。

　　4、未來(lái)宏觀政策既要防止對(duì)沖不及時(shí)、力度不夠，也要防止力度過(guò)大、重走老路。

　　5、中國(guó)“增速換擋”步入“經(jīng)濟(jì)L型” 觸底期，有三次觸底，第一次是2016年初，第二次是2019年中。

　　6、當(dāng)前三大挑戰(zhàn)：中美貿(mào)易戰(zhàn)具有長(zhǎng)期性和嚴(yán)峻性；漸行漸近的人口危機(jī)；調(diào)動(dòng)地方政府和企業(yè)家的積極性，推動(dòng)新一輪改革開(kāi)放。

　　二、最黑暗的時(shí)候往往孕育著黎明：經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)是哲學(xué)問(wèn)題

　　2018年中國(guó)經(jīng)濟(jì)十分困難，被稱為過(guò)去十年最差，內(nèi)外形勢(shì)復(fù)雜嚴(yán)峻，金融風(fēng)險(xiǎn)大面積暴露，資本市場(chǎng)十分低迷。

　　在社會(huì)上充滿“離場(chǎng)論”“洗洗睡”之際，在市場(chǎng)最為悲觀的時(shí)刻，我們?cè)?018年底發(fā)出了對(duì)中長(zhǎng)期中國(guó)經(jīng)濟(jì)改革前景堅(jiān)定樂(lè)觀的聲音，提出“2019年中經(jīng)濟(jì)二次探底”“最好的投資機(jī)會(huì)就在中國(guó)，新一輪改革開(kāi)放將開(kāi)啟新周期”“很多股票都很便宜”，2019年初提出“否極泰來(lái)”。

　　從事宏觀形勢(shì)分析20年，看世事變遷，潮起潮落，唯一不變的就是人性和周期。我們?cè)谖迥晷苁泻蟮?014年預(yù)測(cè)“5000點(diǎn)不是夢(mèng)”，在2015年市場(chǎng)一片“賣房炒股”聲中，冷靜提出“海拔已高風(fēng)大慢走”“一線房?jī)r(jià)翻一倍”。

　　未來(lái)是否可以預(yù)測(cè)？這個(gè)迷一樣的問(wèn)題長(zhǎng)期充滿爭(zhēng)議，有時(shí)就好像我們?cè)谡務(wù)撜夹切g(shù)。但當(dāng)我們開(kāi)始探索經(jīng)濟(jì)周期和人性本質(zhì)的世界時(shí)，顯然有助于我們理解甚至掌握事物發(fā)展規(guī)律，讓決策更加正確。這個(gè)世界沒(méi)有水晶球，但是少數(shù)人確實(shí)通過(guò)努力擁有了洞悉事物規(guī)律和人性本質(zhì)的能力，從而與眾不同。

　　2019，“否極泰來(lái)”。最黑暗的時(shí)候往往孕育著黎明，一切都在周期框架里。

　　宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)最標(biāo)準(zhǔn)的分析框架是趨勢(shì)與波動(dòng)，即經(jīng)濟(jì)潛在增長(zhǎng)率和周期波動(dòng)。

　　三、周期之輪：否極泰來(lái)

　　2018年的經(jīng)濟(jì)困難是經(jīng)濟(jì)潛在增長(zhǎng)率下降、主動(dòng)去庫(kù)存周期、金融去杠桿周期、房地產(chǎn)調(diào)控周期和中美貿(mào)易戰(zhàn)等疊加的結(jié)果。

　　經(jīng)濟(jì)有自身運(yùn)行規(guī)律，就是周期，均值回歸。

　　2017年3季度-2019年上半年處于庫(kù)存周期的主動(dòng)去庫(kù)存階段，預(yù)計(jì)持續(xù)至2019年中，對(duì)經(jīng)濟(jì)拖累緩解，是經(jīng)濟(jì)觸底的重要原因。本輪庫(kù)存周期運(yùn)行：第一階段是2016Q1-2016Q2，被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存；第二階段是2016Q3-2017Q2，量?jī)r(jià)齊升，繁榮，主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存；第三階段是2017Q3-2018Q3，量跌價(jià)滯，滯脹，被動(dòng)去庫(kù)存；第四階段是2018Q4-2019Q2，量?jī)r(jià)齊跌，衰退，主動(dòng)去庫(kù)存。從2019年3季度，開(kāi)啟新一輪庫(kù)存周期。

　　經(jīng)過(guò)2010-2015年單邊下滑，2016-2018年中國(guó)產(chǎn)能周期觸底，站在產(chǎn)能新周期的起點(diǎn)上：市場(chǎng)自發(fā)去產(chǎn)能疊加供給側(cè)改革和環(huán)保督查，產(chǎn)能出清充分，傳統(tǒng)行業(yè)產(chǎn)能投資持續(xù)大幅下滑甚至負(fù)增長(zhǎng)；規(guī)上工業(yè)企業(yè)產(chǎn)能利用率回升至76.5%；資產(chǎn)負(fù)債率從58%降至56.8%。

　　房地產(chǎn)調(diào)控周期后期：去庫(kù)存任務(wù)基本完成，調(diào)控不再加碼。

　　金融去杠桿周期：當(dāng)前中國(guó)正處于改革開(kāi)放以來(lái)第一輪金融周期的下半場(chǎng)，防化重大金融風(fēng)險(xiǎn)具有特殊意義。

　　政策底（2018年3季度）、市場(chǎng)底（2019年1季度）、經(jīng)濟(jì)底（2019年中）將先后出現(xiàn)：2018年11月M2降至歷史低位，2019年初M2和社融增速觸底回升，寬貨幣寬信用政策開(kāi)始見(jiàn)效，但預(yù)計(jì)回升幅度不大，不會(huì)大水漫灌。2019年固定資產(chǎn)投資將觸底回升，但幅度不大，主因是貨幣寬松、財(cái)政積極和去庫(kù)存結(jié)束。

　　四、宏觀調(diào)控：逆周期調(diào)節(jié)

　　未來(lái)宏觀政策既要防止對(duì)沖不及時(shí)、力度不夠，也要防止力度過(guò)大、重走老路。

　　建議：

　　1、建議2019年降準(zhǔn)4次。目前中國(guó)大型、中小型存款類金融機(jī)構(gòu)存準(zhǔn)率依然高達(dá)13.5%和11.5%，降準(zhǔn)空間大。

　　2、利率市場(chǎng)化下，建議更多地通過(guò)貨幣市場(chǎng)利率引導(dǎo)廣譜利率下降。

　　3、從“寬貨幣”到“寬信用”，建議金融監(jiān)管政策從“一刀切”到結(jié)構(gòu)性寬信用，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)債、地方基建、剛需和改善型購(gòu)房需求、激活股票市場(chǎng)等。

　　4、建議財(cái)政政策更積極，上調(diào)赤字率和專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模，支持減稅和基建，減稅優(yōu)于基建。

　　五、中國(guó)經(jīng)濟(jì)步入“經(jīng)濟(jì)L型”的觸底期：最好的投資機(jī)會(huì)就在中國(guó)

　　作者在2010年參與研究提出“增速換擋”，2014年獨(dú)立提出“新5%比舊8%好”，2015年下半年提出“經(jīng)濟(jì)L型”，這三大判斷一脈相承，均在宏觀經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域引發(fā)了廣泛爭(zhēng)論，但隨后均被事實(shí)所驗(yàn)證。

　　當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)“增速換擋”已經(jīng)從快速下滑期步入緩慢觸底期，未來(lái)“經(jīng)濟(jì)L型”將會(huì)有三次觸底，第一次觸底是2016年初，第二次觸底大約在2019年中，在庫(kù)存周期的波動(dòng)中完成。

　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展能否實(shí)現(xiàn)“增速換擋”，構(gòu)筑新的高質(zhì)量中速增長(zhǎng)平臺(tái)，取決于能否推動(dòng)新一輪改革開(kāi)放，進(jìn)一步釋放全球化、市場(chǎng)化、城市化、工業(yè)化的潛力，完成從要素驅(qū)動(dòng)向創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的轉(zhuǎn)型。

　　最好的投資機(jī)會(huì)就在中國(guó)：2018年中國(guó)人均GDP為9700美元，不到美國(guó)的1/6，發(fā)展?jié)摿薮螅?018年中國(guó)城鎮(zhèn)化率59.6%，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體大部分超過(guò)80%；中國(guó)14億人，擁有全球最大的市場(chǎng)，美國(guó)3.2億人，日本1.3億人，德國(guó)8000萬(wàn)人，全球77億人；中國(guó)GDP增速6%以上，是美國(guó)的3倍；中國(guó)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)十分活躍，新經(jīng)濟(jì)獨(dú)角獸企業(yè)數(shù)僅次于美國(guó)，中美獨(dú)角獸企業(yè)占全球70%；新一輪改革開(kāi)放將開(kāi)啟新周期。

　　六、挑戰(zhàn)：中美貿(mào)易戰(zhàn)和人口危機(jī)

　　1、中美貿(mào)易戰(zhàn)具有長(zhǎng)期性和嚴(yán)峻性

　　隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)崛起、中美產(chǎn)業(yè)分工從互補(bǔ)走向競(jìng)爭(zhēng)以及中美在價(jià)值觀、意識(shí)形態(tài)、國(guó)家治理上的差異，近年美國(guó)政界、商界以及社會(huì)各界對(duì)中國(guó)看法發(fā)生重大轉(zhuǎn)變，鷹派言論不斷抬頭，部分美方人士認(rèn)為中國(guó)是政治上的威權(quán)主義、經(jīng)濟(jì)上的國(guó)家資本主義、貿(mào)易上的重商主義、國(guó)際關(guān)系上的新擴(kuò)張主義，這是對(duì)美國(guó)領(lǐng)導(dǎo)的西方世界的全面挑戰(zhàn)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)崛起挑戰(zhàn)美國(guó)經(jīng)濟(jì)霸權(quán)，中國(guó)進(jìn)軍高科技挑戰(zhàn)美國(guó)高科技?jí)艛嗟匚唬▏?guó)際分工從互補(bǔ)走向競(jìng)爭(zhēng)），中國(guó)重商主義挑戰(zhàn)美國(guó)貿(mào)易規(guī)則，中國(guó)“一帶一路”挑戰(zhàn)美國(guó)地緣政治，中國(guó)發(fā)展模式挑戰(zhàn)美國(guó)意識(shí)形態(tài)和西方文明。

　　中美貿(mào)易戰(zhàn)從狹義到廣義有四個(gè)層次：縮減貿(mào)易逆差、實(shí)現(xiàn)公平貿(mào)易的結(jié)構(gòu)性改革、霸權(quán)國(guó)家對(duì)新興大國(guó)的戰(zhàn)略遏制、冷戰(zhàn)思維的意識(shí)形態(tài)對(duì)抗。在中美貿(mào)易戰(zhàn)開(kāi)打之初，我們鮮明地提出了一些與市場(chǎng)流行觀點(diǎn)不同：“中美貿(mào)易戰(zhàn)具有長(zhǎng)期性和日益嚴(yán)峻性”“這是打著貿(mào)易保護(hù)主義旗號(hào)的遏制”“中美貿(mào)易戰(zhàn)，我方最好的應(yīng)對(duì)是以更大決心更大勇氣推動(dòng)新一輪改革開(kāi)放，堅(jiān)定不移。對(duì)此，我們要保持清醒冷靜和戰(zhàn)略定力。”

　　過(guò)去傳統(tǒng)的國(guó)際經(jīng)濟(jì)大循環(huán)難以持續(xù)，以中美貿(mào)易摩擦的形式終結(jié)，中國(guó)發(fā)展的戰(zhàn)略機(jī)遇期內(nèi)涵發(fā)生重大變化。在外需面臨重大調(diào)整的背景下，這需要中國(guó)重新調(diào)整外需內(nèi)需、投資消費(fèi)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，并涉及到降低關(guān)稅、保護(hù)知識(shí)產(chǎn)權(quán)、服務(wù)業(yè)開(kāi)放、戶籍制度改革、多層次資本市場(chǎng)發(fā)展等一系列觸及靈魂的變革。

　　2、漸行漸近的人口危機(jī)

　　當(dāng)前中國(guó)人口問(wèn)題的核心早已不是“劉易斯拐點(diǎn)”，而是“漸行漸近的人口危機(jī)”：2018年出生人口降至1523萬(wàn)，比2017年減少200萬(wàn)，全面二孩政策不及預(yù)期，總和生育率降至1.52，生育意愿大幅降低；育齡婦女規(guī)模已見(jiàn)頂下滑，2030年20-35歲主力育齡婦女規(guī)模將比2018年減少29%，其中25-30歲生育旺盛期婦女將減少41%；出生人口即將大幅下滑，預(yù)計(jì)2030年將降至1100多萬(wàn)、較2018年減少26%；人口快速老齡化，人口年齡中位數(shù)從1980年的22歲快速上升至2015年的37歲，預(yù)計(jì)2030年將升至43歲；2017年65歲及以上人口比例達(dá)11.9%，之后快速上升，預(yù)計(jì)到2050年達(dá)約30%；15-64歲勞動(dòng)年齡人口比例在2010年達(dá)峰值，人口紅利消失，中國(guó)“未富先老”。

　　面對(duì)“漸行漸近的人口危機(jī)”，我們建議當(dāng)前亟需立即全面放開(kāi)生育，加快構(gòu)建生育支持體系，大力鼓勵(lì)生育，使中期總和生育率回升到1.8左右。一是實(shí)行差異化的個(gè)稅抵扣及經(jīng)濟(jì)補(bǔ)貼政策，覆蓋從懷孕保健到18歲或?qū)W歷教育結(jié)束。二是加大托育服務(wù)供給，大力提升0-3歲入托率從目前的4%提升至40%，并對(duì)隔代照料實(shí)行經(jīng)濟(jì)鼓勵(lì)。三是進(jìn)一步完善女性就業(yè)權(quán)益保障，并對(duì)企業(yè)實(shí)行生育稅收優(yōu)惠，加快構(gòu)建生育成本在國(guó)家、企業(yè)、家庭之間合理有效的分擔(dān)機(jī)制。四是加強(qiáng)保障非婚生育的平等權(quán)利。五是加大教育醫(yī)療投入，保持房?jī)r(jià)長(zhǎng)期穩(wěn)定，降低撫養(yǎng)直接成本。

　　七、以六大領(lǐng)域?yàn)橥黄瓶冢乱惠喐母镩_(kāi)放開(kāi)啟新周期

　　最大的改革是開(kāi)放，通過(guò)開(kāi)放實(shí)現(xiàn)國(guó)企、民企、外企等市場(chǎng)主體的公平競(jìng)爭(zhēng)和優(yōu)勝劣汰。中國(guó)從來(lái)都不怕開(kāi)放，怕的是不開(kāi)放。

　　改革開(kāi)放進(jìn)入深水區(qū)。事業(yè)都是人干出來(lái)的，空談?wù)`國(guó)，實(shí)干興邦。未來(lái)應(yīng)以六大改革未突破口，調(diào)動(dòng)各方面積極性：

　　1、建立高質(zhì)量發(fā)展的考核體系，鼓勵(lì)地方試點(diǎn)，調(diào)動(dòng)地方政府積極性；

　　2、全面放開(kāi)汽車、金融、石油、電力等行業(yè)管制，競(jìng)爭(zhēng)中性，調(diào)動(dòng)企業(yè)家積極性；

　　3、以中美貿(mào)易戰(zhàn)為契機(jī)，降低關(guān)稅、放開(kāi)行業(yè)投資限制、加強(qiáng)知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)，積極推動(dòng)建立中美自貿(mào)區(qū)，調(diào)動(dòng)外資積極性；

　　4、大規(guī)模減稅降費(fèi)，從碎片化、特惠式減稅轉(zhuǎn)向一攬子、普惠式減稅，全面降低企業(yè)所得稅、制造業(yè)增值稅、個(gè)人所得稅稅率，提高企業(yè)和居民的獲得感。同時(shí)，通過(guò)簡(jiǎn)政放權(quán)和機(jī)構(gòu)改革，壓縮冗余人員及支出，調(diào)動(dòng)企業(yè)和居民的積極性；

　　5、大力發(fā)展多層次資本市場(chǎng)，減少行政干預(yù)的同時(shí)加強(qiáng)法治監(jiān)管，鼓勵(lì)并購(gòu)重組，推動(dòng)以信息披露、嚴(yán)懲重罰、退市制度等為核心的注冊(cè)制，調(diào)動(dòng)新經(jīng)濟(jì)和PEVC風(fēng)投的積極性；

　　6、建立居住導(dǎo)向的住房制度和長(zhǎng)效機(jī)制，關(guān)鍵是人地掛鉤和金融穩(wěn)健。盡快改變過(guò)去“控制大城市人口、積極發(fā)展中小城市和小城鎮(zhèn)、區(qū)域均衡發(fā)展”的城鎮(zhèn)化思路，確立以大城市為引領(lǐng)的都市圈城市群的城市規(guī)劃區(qū)域規(guī)劃戰(zhàn)略，要促進(jìn)人口、土地、技術(shù)等要素自由充分流動(dòng)，調(diào)動(dòng)各區(qū)域積極性。

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